Τρίτη 17 Ιανουαρίου 2012

Για ένα κουπόνι…προσχηματικά ή όχι κωλυσιεργούν το PSI+….Η Γερμανία ζητάει 3% με 3,5%, η Ελλάδα δέχεται ότι να’ ναι, το IIF είχε συμφωνήσει 5,1% αλλά θα καταλήξουν μεταξύ 3,9% και 4,3%


Για ένα κουπόνι…προσχηματικά ή όχι κωλυσιεργούν το PSI+….Η Γερμανία ζητάει 3% με 3,5%, η Ελλάδα δέχεται ότι να’ ναι, το IIF είχε συμφωνήσει 5,1% αλλά θα καταλήξουν μεταξύ 3,9% και 4,3%

17/01/12 - 07:06
 Για ένα κουπόνι…προσχηματικά ή όχι κωλυσιεργούν το  PSI+….Η Γερμανία ζητάει 3% με 3,5%, η Ελλάδα δέχεται ότι να’ ναι, το IIF είχε συμφωνήσει 5,1% αλλά θα καταλήξουν μεταξύ 3,9% και 4,3%
Για ένα κουπόνι, έχουν κάνει στην κυριολεξία άνω κάτω τον πλανήτη, ταρακουνήσει συθέμελα όλες τις αγορές και τελικά το ερώτημα που εγείρεται είναι προσχηματικές εμπλοκές, μπλόφες ή πρόβλημα στην αναδιάταξη του ελληνικού χρέους PSI+;
Είναι προφανές ότι εφόσον υπάρχει διαπραγμάτευση η κάθε πλευρά αντιδρά και χαράσσει στρατηγική με βάση τα συμφέροντα της.
Το IIF είναι ξεκάθαρο ότι ακολουθεί τακτικές ελιγμών. Το IIF δεν επιθυμεί ναυάγιο στο PSI+.
Δεν είναι τυχαίο ότι η πρόταση την οποία συμφώνησαν τα μέλη του Διεθνούς Χρηματοοικονομικού Ινστιτούτου του IIF είναι το επιτόκιο στα νέα ομόλογα να είναι 5,1%.
Ως εκ τούτου με την απειλή της κατάρρευσης των συνομιλιών η Γερμανία θα καμφθεί ώστε να αυξηθεί το επιτόκιο με βάση τους σχεδιασμούς της Γερμανίας.
Μην υπάρχουν αυταπάτες η Ελλάδα δεν μπορεί να διαπραγματευτεί τίποτε απλά ακολουθεί την γραμμή που αποφασίζει η Γερμανία.
Αξίζει να σημειωθεί ότι η Γερμανία έχει τον πρώτο λόγο και ρόλο στο PSI+ ήταν η χώρα που πρότεινε το haircut 50% και προφανώς έχει πλήρως κατανοήσει ότι χωρίς μεγάλη απομείωση το ελληνικό χρέος δεν είναι διαχειρίσιμο.
Η Ελλάδα, μπορεί να φαίνεται ότι εμφανίζεται να διαπραγματεύεται αλλά η Ελλάδα δεν έχει καμία διαπραγματευτική ισχύ.
Αυτό δεν οφείλεται στους έλληνες εκπροσώπους αλλά στο γεγονός ότι η Ελλάδα στο χείλος της χρεοκοπίας απλά εκτελεί εντολές.
Το κουπόνι λοιπόν ήταν ένα τεχνικό αγκάθι που το IIF επικαλείται προσχηματικά και πρακτικά ώστε να κάμψει την θέση της Γερμανίας ότι για τα νέα ομόλογα η Ελλάδα πρέπει να πληρώσει μικρό επιτόκιο.
Η Γερμανία προτείνει 3% με 3,5% με βάση ορισμένους όρους.
Η Ελλάδα συμφωνεί με το χαμηλότερο επιτόκιο αλλά δέχεται και οποιαδήποτε επιτόκιο αρκεί να κλείσει το PSI+.
Τα μέλη του IIF είχαν συμφωνήσει για νέο κουπόνι 5,1% ενώ με βάση τελευταίες πληροφορίες υπάρχει πιθανότητα το νέο κουπόνι να κινηθεί σε ένα εύρος μεταξύ 4,3% και 3,9%.
Η τεχνική διαπραγματευτική εμπλοκή στην διαδικασία αναδιάταξης του ελληνικού χρέους το PSI+ θα αντιμετωπιστεί μέσα στην εβδομάδα.

H διαδικασία και τα διλήμματα

Την Τετάρτη επανέρχεται το IIF στις διαπραγματεύσεις όπερ σημαίνει ότι ναι μεν απείλησε ότι θα αποχωρήσει από τις συνομιλίες και έκανε λόγο για σοβαρή εμπλοκή, ωστόσο οι τράπεζες που εκπροσωπούνται από το IIF αν δεν συμμετάσχουν η ζημία που θα υποστούν από βίαιη χρεοκοπία της Ελλάδος θα είναι πολλαπλάσια.
Είναι προφανές ότι η διαδικασία συμμετοχής των ιδιωτών δεν είναι εθελοντική. Προσχηματικά μπορεί να αναφέρεται εθελοντική.
Είναι μια προκλητικά υποχρεωτική συμμετοχή και η ISDA η Διεθνής Ένωση swaps και Παραγώγων δεν μπορεί να κωφεύει.
Πλέον υφίσταται πιστωτικό γεγονός και πρέπει να πληρωθούν τα CDS.
Τα κομβικά ζητήματα που πρέπει να αντιμετωπιστούν εν μέσω εκατέρωθεν εκβιασμών είναι
1)Το τελικό ύψος της ζημίας
2)Το κουπόνι των νέων ομολόγων
Έχει τονιστεί με πολύ σαφή τρόπο ότι το τελικό ύψος της ζημίας που θα υποστούν οι ομολογιούχοι δεν θα είναι 50% αυτό θα είναι το αρχικό haircut. Η τελική ζημία θα είναι 60% περίπου.
Κοινώς οι τράπεζες θα χάσουν το 60% επί της ονομαστικής αξίας των ομολόγων ή ακόμη κατά το απλούστερο θα χάσουν για κάθε 100 ευρώ τα 60 ευρώ.
Επίσης όσο και αν αναζητώνται νομικίστικα τεχνάσματα άπαξ και η διαδικασία έχει μετατραπεί σε υποχρεωτική, τυπικά είναι εθελοντική, θα πρόκειται για συντεταγμένη χρεοκοπία εντός του ευρώ.
Η χρεοκοπία της Ελλάδος έχει ήδη συντελεστεί ουσιαστικά απλά αναμένεται και το τυπικό της όλης διαδικασίας.
Όσον αφορά το ύψος του κουπονιού….πρέπει να ξεκαθαριστούν ορισμένα πράγματα τα οποία προκαλούν την κοινή λογική.
Το 8% που ζητούσαν οι τράπεζες αρχικά ήταν υπερβολικό.
Το 5,1% που εσχάτως προτάθηκε από τις τράπεζες ρεαλιστικό.
Η πρόταση της Γερμανίας, που προφανώς ευνοεί την Ελλάδα το κουπόνι να διαμορφωθεί πολύ χαμηλότερα από το 4% είναι μη ρεαλιστικό.
Δεν είναι δυνατό οι τράπεζες, οι δανειστές του ελληνικού κράτους να εκβιάζονται με αυτό τον τρόπο και ταυτόχρονα να χάνουν από όλες τις πλευρές γιατί απλά το ελληνικό κράτος χρεοκόπησε και είναι ασυνεπές με τις υποχρεώσεις του;
Το θέμα του κουπονιού πάντως στα νέα ομόλογα (το 35% του υπόλοιπου 50% που δεν θα υποστεί haircut θα αντικατασταθεί με νέα ομόλογα και το υπόλοιπο 15% με μετρητά).
Αν το κουπόνι π.χ. είναι 3% οι τράπεζες θα υποστούν ζημία από το haircut 50% και από το κουπόνι καθώς τα υφιστάμενα κουπόνια είναι μεγαλύτερα από το 3%.
Έτσι προκύπτει κατά κάποιο τρόπο, η σωρευτική ζημία κοντά στο 60% μπορεί να είναι 58% έως 61%.
Ωστόσο διαφαίνεται ότι  τελικά το κουπόνι δεν μπορεί να μείνει στο 5,1% που είναι η πρόταση – συμφωνία των τραπεζιτών.
Το πιθανότερο σενάριο είναι να υποχωρήσει στο 4% ή στο εύρος 3,9% με 4,3%.

Το PSI+

1)Προς τις 20-30 Ιανουαρίου θα ανακοινωθούν οι βασικές πτυχές του πολυθρύλητου PSI+.
2)To PSI+ θα περιλαμβάνει σωρευτική ζημία 60%. Το haircut μπορεί να είναι 50% αλλά η σωρευτική ζημία μπορεί να φθάσει στο 60%.....
3)Το υπόλοιπο 50% που απομένει θα επιμεριστεί περίπου 15% μετρητά και 35% νέα ομόλογα.
4)Τα νέα ομόλογα που θα εκδοθούν θα φέρουν κουπόνι κοντά στο  4% για να διευκολύνει την Ελλάδα. Οι τράπεζες είχαν συμφωνήσει μεταξύ τους κουπόνι 5,1%.
5)Η διαδικασία μετά την εμπλοκή που έχει υπάρξει ίσως να μην είναι εθελοντική αλλά και σε αυτή την περίπτωση δεν θα περιλαμβάνονται η ΕΚΤ και οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα.
Στην Ελλάδα οι ιδιώτες φυσικά πρόσωπα, κατέχουν περίπου 3,3 με 3,4 δις ευρώ ομόλογα τα οποία 1,3 δις έχουν αποκτήσει πρωτογενώς από τις δημοπρασίες δηλαδή και 2 με 2,1 δις ευρώ δευτερογενώς από την ΗΔΑΤ.
6)Στο σχέδιο του PSI+ θα περιλαμβάνεται παράμετρος για την ενεργοποίηση ρητρών συλλογικής δράσης μια διαδικασία που αν ενεργοποιηθεί θα καταστήσει από εθελοντική υποχρεωτική την διαδικασία.  Όμως το νομικό περιτύλιγμα θα είναι τέτοιο που κεκαλυμμένα θα προκύπτει ζήτημα ρητρών συλλογικής δράσης. Σημειώνεται ότι το ελληνικό χρέος δεν διέπεται από τέτοιες ρήτρες συλλογικής δράσης άρα θα ενεργοποιηθούν, ετεροχρονισμένα και αναδρομικά
7) Αν η διαδικασία παραμείνει εθελοντική, εξέλιξη όχι τόσο πιθανή, το κλειδί στην όλη διαδικασία θα είναι η συμμετοχή στο PSI+.
Αν η συμμετοχή στην πορεία εκτυλιχτεί ικανοποιητικά δηλαδή συμμετάσχουν το 70% των κατόχων ομολόγων δεν θα ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης.
Αν όμως η συμμετοχή είναι χαμηλή π.χ. συγκεντρωθεί το 55% ή 60% τότε η Ελλάδα θα έχει την δυνατότητα να ενεργοποιήσει τις ρήτρες συλλογικής δράσης, CACs.
8)Σε αυτή την περίπτωση της ενεργοποίησης η διαδικασία από εθελοντική μετεξελίσσεται σε υποχρεωτική και το haircut δεν θα είναι 60%.
9)Αν υπάρξει ενεργοποίηση των CACs τα  νομικά ερείσματα της ΕΚΤ δεν θα ισχύσουν και θα υποχρεωθεί να συμμετάσχει στο haircut και η ΕΚΤ αλλά και οι ιδιώτες.
Να σημειωθεί ξεκάθαρα ότι οι ιδιώτες δεν περιλαμβάνονται στο PSI+ αλλά αν είναι μικρή η συμμετοχή και ενεργοποιηθούν οι ρήτρες συλλογικής δράσης τότε υποχρεωτικά θα υποστούν τις ίδιες ζημίες με τους θεσμικούς επενδυτές.

Η επιτροπή διαπραγμάτευσης

Η επιτροπή που διεξάγει τις διαπραγματεύσεις για το σχέδιο αναδιάταξης του ελληνικού χρέους συστάθηκε και αποτελείται από τους: Εθνική Τράπεζα, Alpha Eurobank, AXA, BNP Paribas, CNP Assurances, Commerzbank, Deutsche Bank, ING, Intesa San Paolo, LBBW.
Επικεφαλής της επιτροπής είναι ο γενικός διευθυντής του IIF Charles Dallara και ο Jean Lemierre, της BNP Paribas.

Τράπεζες: Ζημίες με haircut 50% -60%  (έως 80%) στα ομόλογα
Ποσά σε εκατ ευρώ
Τράπεζες
Haircut *
50%    -     60%
Haircut 80%
Κεφάλαια
Νέα κεφάλαια με haircut 50%
Εθνική
-5.000   /    -5.900
-8.000
7.951
3.500 -4.500
Alpha
-1.400   /   -1.600
-2.200
4.649
1.000 -1.500
Eurobank
-2.500   /    -2.900
-3.800
4.332
1.700 -2.200
Πειραιώς
-2.400   /   -2.800
-4.000
2.700
1.900 -2.300
Κύπρου**
-1.048    /   -1.215
-1.676
2.901
(1.560 ΕBA)
Μarfin
-1.200   /  -1392
-1.920
3.774
(1.971EBA)
ATE**
-2.300   /   -2.700
-3.840
219
1.800 -2200
TT
-1.600   /  -1.850
-2.560
499
1.500 -1.800
Emporiki**
-200      / -230
-320
600
750
Geniki**
-230      / -265
-368
2
575
Attica
-160      / -185
-256
413
140 -250
Proton
-310      / -330
-496
220
30 - 30
Σύνολο
-18.440 /-21.350
-29.436
28,100
ΜΟ 16.000
*Στο haircut πρέπει να αφαιρεθεί το 21% του προηγούμενου psi;
Π.χ. στην ΕΤΕ 5 δις -1,6 δις =3,4 δις νέες ζημίες περίπου
**Έχουν ανακοινώσει αυξήσεις κεφαλαίου
Πηγή: Εκτιμήσεις αγοράς
Πέτρος Λεωτσάκος

Δεν υπάρχουν σχόλια: